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當下的資本市場，可謂“火力”全開，整體展現出非常活躍的運行態勢。
繼8月18日A股總市值首次突破100萬億元、上證指數站上3700點后，僅過了4個交易日，8月22日上證指數盤中一舉突破3800點，收報3825.76點，全天漲1.45%。
這是上證指數時隔10年重新突破3800點，上一次上證指數站上3800點時還是2015年8月19日，當天上證指數一度摸高3811.43點。而這一點位，已被今天收盤點位突破。
市場的整體上升趨勢也在其他幾個A股核心指數中得到驗證。
8月22日收盤，深證成指漲2.07%，報12166.06點；科創50指數大漲8.59%，報1247.86點；創業板指漲3.36%，報2682.55點；北證50指數漲0.68%，報1600.28點。
據Wind數據，8月22日，A股成交額達2.58萬億元，已連續8個交易日突破2.1萬億元這一高位。
當前外部環境嚴峻復雜，經濟運行面臨下行壓力和不確定性風險挑戰，特別是有效需求不足等現實因素對市場信心和預期影響較大。
在這種形勢下，持續升溫、不斷走高的股市，對于當下經濟運行的促進和托舉作用值得進一步觀察。
可以說，當下似乎比其它時候更需要一個更有熱度、更加活躍的資本市場，來為經濟運行“添薪加柴”。
很多時候，資本市場的運行都被看成是經濟運行的先行指標和晴雨表。必須看到，股市的波動性是其內在特征，與經濟運行也并非簡單線性關系，但至少從當前來看，一個持續造好的股市，可以被視作經濟運行的“小棉襖”。
這樣說，至少有這么幾個觀察角度可以作為支撐：
首先，股市的活躍對信心和預期的促進和提振作用較為直接。
這一輪A股行情背后，是政策、資金、產業、外部環境等多種因素共同作用的結果，更多地反映了投資者對中國經濟中長期轉型升級、回升向好的預期。
近幾年，資本市場曾出現過受預期困擾甚至是一些短期性、情緒性因素沖擊而非理性調整，甚至出現輿情與行情相互影響、負向反饋的不利情況。而當下A股走出一輪持續升溫的相對獨立行情，顯示出這一境況正在被擺脫，特別是其背后的“重估中國資產”邏輯更可能成為一種中長期趨勢。
其次，從企業端看，隨著資本市場的向好，資金更加充沛涌流，投融資環境有望得到持續改善。特別是二級市場與一級市場有望形成聯動態勢，形成更可預期的“價格錨”，更有利于活躍私募股權投資，持續暢通IPO等股權投資退出機制，真正促進“科技—產業—金融”的良性循環。同時，股市向好，對于上市公司做好市值管理、提高股權激勵等制度的有效性、提升公司管理水平和核心競爭力等方面也很有利。
還有，從居民端看，在樓市調整背景下，資本市場如果能夠持續向好，對于完善中國居民的家庭大類資產配置，激活財富效應，增加財產性收入等都能形成支撐，由此也會提振居民消費信心和意愿。
但既然是資產配置，當然不是全民炒股、追漲殺跌，而確實需要有一種資產配置必須要有的長期思維，需要有專業豐富并有相對可靠回報的投資品種，更需要一個不斷夯實中小投資者保護這個基石的制度環境。
總之，一個有活力、有韌性、健康發展的資本市場，根基還是在于實體經濟的韌性與創新活力，在于上市公司的創造能力和回報能力，在于制度監管的完善公平，更在于投資者群體的成熟理性。
引言 | 胡旭 許昊杰
作者｜許昊杰 張彩莉
01
多重因素共振
8月18日上午，A股迎來歷史性時刻——A股總市值首次突破100萬億元。當日，A股成交額也達到2.81萬億元，創年內新高，也是歷史第三高成交額，僅次于去年10月8日（3.48萬億元）、去年10月9日（2.97萬億元）。
此后，A股市場情緒仍不斷升溫，市場交投活躍度明顯回升。截至8月22日收盤，上證指數時隔10年重新突破3800點。
圖為8月22日股票行情。截圖自Wind金融終端
市場的走強離不開成交量的支撐。記者據Wind數據梳理，截至8月22日，A股成交額達2.58萬億元，自8月13日以來，A股已連續8個交易日突破2.1萬億元這一高位。
圖為近期A股成交額情況。截圖自Wind金融終端
杠桿資金也在加速入場，成為近期市場明顯的增量資金。
兩融余額（融資余額和融券余額）尤其是融資余額通常被視為市場情緒的“溫度計”，其數量的攀升意味著投資者看好市場走勢，樂觀預期在回溫。8月5日，A股兩融余額達20002.59億元，這是時隔十年，A股兩融余額再次重返2萬億元。
從8月18日開始，A股兩融余額也突破2.1萬億元。截至8月21日，A股兩融余額達21467.95億元。其中，融資余額21319.52億元，連續9個交易日過2萬億元。
圖為近期兩融余額情況。截圖自Wind金融終端
外資也成為增量之一。來自國金證券的數據顯示，7月，北向資金日均成交額環比增長36.3%。記者梳理發現，自8月15日以來，截至8月22日，北向成交總額每日均超3000億元。
圖為近期北向資金情況。截圖自東方財富網
此外，高盛PrimeBrokerage數據顯示，全球對沖基金正以6月底以來的最快速度買入中國股票。Wind數據顯示，截至今年8月21日，外資機構持有A股市值約2.5萬億元，相比2024年末的2.31萬億元增長8%。高盛、瑞銀、摩根士丹利等外資機構的最新研報觀點認為，A股市場情緒顯著回暖、中期展望向好。
“兩融余額以及北向資金的走勢說明內資風險偏好改善，資金博弈正在積蓄新的均衡點。同時，受海外宏觀環境與美聯儲政策擾動、對等關稅等諸多影響，資金進出呈現高頻波動。”安徽省社科院研究員、安徽省發展戰略研究會副會長林斐表示，當前市場信心正不斷修復，但仍存在不確定性，需要宏觀基本面持續改善和政策信號進一步積極釋放，走出向上趨勢性行情。
市場情緒的回升與資金的正向循環之下，A股這一輪持續走強的行情，背后深層次的驅動因素是什么？
“這是資本市場投融資綜合改革深化、國內基本面與流動性穩中向好以及外部風險趨緩三重共振的成果，投資者對長期宏觀經濟前景的信心正在增強。”國元證券研究所所長湯靜文如是說。
外部因素近期有所緩和等背景之外，我國宏觀政策的持續發力無疑是推動市場上漲的主要力量。
自去年下半年開始，宏觀政策多箭齊發，政策暖意頻頻釋放。特別是近幾個月以來，政策對于經濟的支持力度不斷增強，貨幣政策和財政政策齊發力，“反內卷”政策也為產業發展提供了更加良性的競爭空間。
從資本市場改革看，自去年4月新“國九條”發布以來，“1+N”政策體系在強化監管、穩定預期方面顯著改善了市場生態。湯靜文稱，圍繞中長期資金入市、公募基金改革的長錢長投制度建設不斷完善，為市場注入了可觀的增量資金，也提升了投資者的獲得感。
另一方面，中國經濟展現出強勁韌性，并持續向資本市場傳導，市場內在穩定性顯著提升。
湯靜文表示，今年上半年整體經濟增速好于預期，“三駕馬車”中內需的主動力與穩定錨作用凸顯，在投資與生產端，財政靠前發力，固定資產投資保持一定增速，高技術產業規上工業增加值同比增速顯著快于整體與制造業，新質生產力加快發展，重點領域風險化解也在穩步推進。此外，民生保障也凸顯了“投資于人”的政策導向，上半年以來，財政在教育、社保就業、衛生健康等民生領域持續加力，支出增速快于整體預算支出增速。
02
帶來多重利好
資本市場活躍，最先受益的是企業，尤其是半導體、計算機、機械設備、電力設備、醫藥生物等板塊持續活躍。
“活躍的資本市場有利于融資和一級市場退出渠道的暢通，激發社會資本投向科技產業。同時，改善二級市場的流動性，讓上市公司能夠以更低成本獲取所需資金。”林斐表示，隨著市值的提升，上市公司“資本”杠桿作用也將不斷增強，能顯著提升公司品牌影響力和外部合作機會。另外，高市值也增強了上市公司的并購能力，公司能用股權整合產業鏈資源，持續增長的市值與股權激勵形成強綁定，既能留住核心人才，又能把股東、管理層、員工的利益捆綁在一起，推動企業形成“市值—激勵—增長”良性循環。
圖片來源：央視財經
在今年6月舉辦的陸家嘴論壇上，證監會有關負責人也為下一步資本市場的投融資改革指出了明確的線索。在IPO上市方面，證監會明確表示將以深化科創板、創業板改革為抓手，聚焦提升制度的包容性和適應性。
科創板方面，為更好發揮科創板 “試驗田” 作用，將加力推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。其中，“1”即在科創板設置科創成長層，并且重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市，同時配套推出6項改革措施，包括對于適用科創板第五套標準的企業試點引入資深專業機構投資者制度等內容。此外，證監會也將在創業板正式啟用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市。近期的這些改革舉措，意義頗為重大。
“這彰顯了資本市場在支持尚未盈利的科技企業方面的制度優勢，為仍處于研發階段但成長潛力突出的企業提供了進入資本市場的路徑，凸顯了資本市場服務國家戰略的功能性定位。”湯靜文表示，此次改革同樣將第五套上市標準適用行業進一步拓展至人工智能等未來產業，預計未來將有更高比例的科技公司通過科創板、創業板的未盈利標準實現上市。
而在林斐看來，IPO放寬的關鍵不是數量擴張，而是重在質量，需要與創新環境匹配，并且至少需要四個基本條件，即穩定向好的宏觀基本面、嚴格執行的法治化環境、成熟的投資者結構，以及具備承接能力的市場走勢。
“如果IPO放寬，應當是結構性和精準指向，優先支持擁有‘硬科技’企業與國家戰略性產業，確保真正有潛力有質量的公司上市。”林斐說。
隨著A股持續向好行情的不斷顯現，從長遠來看，股市是否會成為樓市之后的財富蓄水池呢？
“股市可能會部分接替樓市的財富蓄水池功能，但這是一個制度驅動、漸進演化的過程。”林斐表示，我國經濟發展模式轉型決定了財富儲存方式需要轉型，金融資產比重會逐漸上升；其次，“房住不炒”壓縮了房地產的金融屬性，資本市場被寄予厚望。
林斐進一步解釋，股市能否承接資金的關鍵前提是股市能否提供穩定回報與信任環境，只有當市場治理透明、上市公司愿意分紅回購、違法違規被嚴懲，市場讓投資者放心托付，股市才可能真正替代樓市的財富承載角色。中國股市關鍵在于能把“長期增長+市場化改革+投資回報”這三件事做好，才能走出自己的強勢行情。
03
后市如何演繹
市場熱度持續升溫之下，后續走勢成為市場各方關注焦點。
從目前行業專家、券商機構還是普通投資者的反應來看，A股市場有望進入新一輪長期上行周期，A股走慢牛、健康牛已成為普遍的共識和期待。
廣發證券的研究稱，當前市場正步入“健康牛”新階段，這與2015年杠桿驅動的“水牛”不同，本輪行情由盈利預期改善、產業升級深化、增量資金穩步入場共同支撐，呈現“穩中求進”特征。若流動性寬松與改革紅利形成雙擊，滬指整固后仍有望延續慢牛步伐，向歷史新高邁進。
“本輪行情有望轉向一輪慢牛、長牛。”華西證券的一份研報顯示，目前，資本市場已成為“穩預期”的重要抓手，其重要性提到歷史新高度，A股投融資天平也正逐漸向“投資端”傾斜。
此外，戰略性力量儲備和穩市機制建設正在強化。一方面，監管持續推動險資、養老金、社保基金等中長期資金加速入市，有效減少短期市場波動對投資決策的影響；另一方面，中央匯金公司作為資本市場重要的“國家隊”，持續發揮類“平準基金”的市場穩定器作用，且背后還有央行強有力的流動性支撐與政策協同。
行情升溫，普通投資者摩拳擦掌，券商營業部又熱鬧起來了，甚至還有營業部存在排長隊現象。數據顯示，7月A股市場新開戶數達196.36萬戶，同比增長70.54%，環比增長19.27%。
圖片來源：央視財經
另一邊，央行數據顯示，今年7月，居民存款減少了1.11萬億元，同比多減7800億元；同時，非銀行業金融機構存款大幅增加了2.14萬億元，同比多增1.39萬億元。
非銀存款和居民存款出現“一增一減”，“存款搬家”議題再起。通常來說，居民存款余額與A股市值有顯著的負相關性，被視為資金入市的信號。“存款搬家”意味資金風險偏好的提升，且有利于提升交易活躍度及規模。
“隨著市值管理工作機制不斷健全，A股市場正從過往以‘融資市’為主的單一導向，過渡到更加注重上市公司質量、股東及投資者回報與長期價值創造的高質量發展階段。”湯靜文表示，股市資產作為家庭資產配置的重要組成部分，有望進一步穩定居民投資者的回報預期，提升居民財富的獲得感與幸福感，并通過財富效應對消費釋放積極的溢出影響。
“隨著財富的不斷積累到一定程度后，投資層面會出現多元化、專業化、長期化、分層化趨勢。”林斐表示，財富不會只停留在房產和存款，而會進入股票、債券、基金、私募等多元資產配置，更多人會通過多元化投資方式實現財富增長，出現存款搬家現象，同時也會為創新創業提供土壤。總之，對資本市場而言，這是長期的增量紅利。
但經歷多輪行情起伏，投資者心態正發生變化。投資者如何跟緊行情、踩準節奏？
“普通投資者需深刻認知股票市場的波動是常態，盲目‘追漲殺跌’往往是虧損主因。”湯靜文建議，投資者應做好大類資產配置，通過多資產、多策略的方式參與資本市場，降低波動提升投資體驗。秉持“長期主義”，著眼于分享中國經濟長期增長與上市公司盈利改善的紅利。審慎使用杠桿，做到“投得安全，睡得安心”，方能真正享受資本市場發展帶來的長期財富效應。
林斐也表達了同樣的觀點。林斐稱，普通投資者應堅守長期主義和理性配置，有一套適應趨勢與科學研判的投資策略，認識到投資本質是分享企業成長與時間復利，而不是短期投機。對多數投資者而言，借助指數基金定投，是分享長期增長最簡便的方式。更重要的是，要接受短期波動，耐心持有優質資產，在我國經濟長期向好的大趨勢下，最終享受資本市場紅利。